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　　整理自中国基金报

　　近日，由中国基金报主办，证券时报联合主办的“天尊大人请留步第六届中国基金经理峰会暨2019科创板投资高峰论坛”在深圳成功举办,几位专家对当前围绕科创板的几大热点议题进行讨论。

　　由中信建投研究发展部行政负责人武超则担任主持人，对话广发基金副总经理朱平、前海开源联席投资总监邱杰、交银施罗德基金经理何帅、星石投资副总经理万凯航等资深投资人。

　　如何对科技企业定价?

　　哪些行业值得看好?

　　普通投资者如何参与科创板投资?

　　什么是优秀的科技公司？

　　武超则：相信各位也都看过四位大佬的简历，他们都有一个共同的特点，都在证券行业或基金行业从业十年以上，比如广发基金的朱平朱总从业22年，朱总也是我入行时就对TMT领域非常有影响力的投资大佬，2013年我和朱总还在讨论手机游戏，也与何总此前一起交流过3G、4G，而今天到了5G时代，在今天这个日子看科技创新产业的发展，又是一个有阶段性意义的时点。

　　接下来，我想交流的第一个问题，先抛开科创板，回归到科技行业本身。伴随着中美贸易摩擦，深圳本地的两个公司中兴、华为备受大家关心，大家在很多场景下都会把科技创新与国运，甚至与长期的大国竞争联系在一起，也有观点说我们会迎来不错的科技周期。我想问，作为买方的投资大佬，你们眼中什么样的公司是科技公司？

　　中信建投研究发展部行政负责人武超则

　　朱平：这个问题挺难的，因为科技公司有很多维度：第一个维度是研发投入要很大，第二，科技公司的投入和产出不是一一对应的，它可能是纯研发的投入，也可以是研发和投资并重比如芯片上投资了很多资产，但投入和收入并不对应，比如网站开始投入时收入很少，但成功后投入可能不太增加，但收入快速增加，这会导致公司利润极快出现；第三个维度，科技公司还是一些新兴行业，但是新兴行业不一定都是科技公司。我先抛砖引玉说这些。

　　广发基金副总经理朱平

　　武超则：其实朱总说了一个很重要的观点，科技公司会有一个成长的非线性的拐点，成本快速下降叠加收入快速成长带来利润的快速增长，与传统行业相比呈现出当代歌坛电子版完全不同的特点，这也是科技类型公司的特点。接下来请邱总分享一下您眼中的科技公司是什么样的？

　　邱杰：科技公司我觉得是一个时代概念，改革开放之初，我国各方面都相对落后，那时候但凡有些技术的公司，在国内看起来都算的上是“科技公司”；经过多年发展到现在，从投资者的角度，我认为科技型的企业首先技术上得在全球范围内是相对领先的；第二这个领先水平还得有一定的壁垒，不能被行业其他公司快速超越；第三，在这个基础上还要有较强的定价权，在整个产业链有足够的发言权，能够获得足够的利润维持公司的未来领先地位。

　　前海开源联席投资总监邱杰

　　武超则：这就是科技公司要有护城河，既要有定价权，同时又是在时代背景之下。其实我很认同科技公司发展的时代背景，过去看TMT行业的很多牛股，不少公司是伴随着产业发展的大背景崛起的。接下来的何总也是投TMT的，与我们聊聊您心中的科技公司是什么样的？

　　何帅：我个人对科技公司的定义比较简单，科技公司是能够通过技术的创新或进步提升社会效率或改善社会体验的实体，且科技公司的技术进步都是独立自主研发出来的。

　　交银施罗德基金经理何帅

　　武超则：更多的是在技术上的领先性和对整个大环境贡献技术的创新性。万总怎么看这件事情的？

　　万凯航：首先要有创新。科技行业的特征是供给创造需求，需求本来不存在，创新一旦出现了，才能满足市场的需求。第二，能够提高社会效率。第三，要有核心竞争力。优秀的科技公司一定是选有核心竞争力的企业，因为这个行业太残酷了，充满竞争和挑战，有可能一年跟不上就失败了。

　　星石投资副总经理万凯航

　　科创板推出

　　A股其他板块将承压？

　　武超则：几位大佬说的是异曲同工，我在很多场合听到一个观点说A股好像没有什么科技公司，由于早年A股上市对利润指标、盈利连续性等要求较高，感觉好的科技公司都在海外上市了。而在今天来看科创板的推出，这个现象会不会发生转变，或者说接下来最好的科技公司可能会在哪些市场中挖掘出来？我看流星的小猴觉得这可能是作为普通投资者更关心的。另外，大家也很关心一件事情，科创板推出以后对存量A股的主板和创业板、中小板会产生怎样的影响？首先还是请朱总回答这个问题。

　　朱平：首先，从制度层面的影响已经出现了，现在A股价值投资的核心资产上涨，劣质股票不涨甚至下跌的模式已经进入自我加强的状态，科创板由于是注册制，应该会进一步加强这种趋势，这对于整个A股估值体系和投资行为会持续产生影响的，也会影响A股的估值偏好。其次，什么时代都需要英雄，股市也是什么时候都需要神话，就像茅台的神话一样，我们确实希望在科创板出现属于科技的神话，如果这种公司出现对于科创板的价值观引导是有促进作用的。 武超则：所以，主要还是看科创板来了能不能带来真正的科技大拿，杀出科技白马。邱杰总怎么看待这个事情？

　　邱杰：我觉得科创板对现有主板、创业板一定会有影响，比如创业板、中小板成立后到现在已经在占到了A股市场交易量的40%-50%，刚才一位嘉宾展示的数据也表明纳斯达克目前IPO融资额已占据美股市场IPO融资的大部分，所以科创板一定会对现有市场有分流。但这只是事情的一方面，分流的同时科创板更有引流的作用。目前整个市场上根本不缺钱，缺的是好公司、好的投资标的，从现在科创板制度来讲，我觉得很有可能吸引一批有较大发展空间的公司进入市场，将来有望成长为千亿甚至万亿级的公司，会吸引到很多增量资金。

　　除了资金层面的影响，制度安排的变化是科创板对市场更深层、更根本的影响。由于科创板实行了注册制，企业上市速度会加快，同一领域的公司上市数量增加，有了对比后那些优秀的公司会获得市场的追捧；同时退市将常态化，我认为这是相当于打破股票市场的“刚兑”，投资者买到坏的公司后如果遇到退市，投资可能会归零，这个因素对整个市场的影响是非常深刻的，整个市场的生态都可能会发生很大的变化。

　　武超则：我非常认可您这个观点，其实这种加速分化应该是很确定的趋势，接下来可能像香港市场一样，可以很清楚地看到A股即将退市的股票被更快的边缘化，而在今天这个时点看，这个现象才刚刚开始。何总，您也来跟我们分享一下科创板来了以后，对A股主板和创业板、中小板会产生什么样的影响？

　　何帅：我觉得这是很好的事情，特别是对关注成长的科技类公司基金经理来说是非常好的事情，科创板本身是增加了一些估值还不错的公司，A股也有很多科技类的公司，但有一个问题就是估值很贵，很多好的科技公司去了海外上市或者没有在A股上市。科创板这个新板块有了后，很多新兴公司或一些好公司会被我们找到，大多数公司还不能成为像亚马逊一样非常顶尖和靠谱的公司，但是里面有10%甚至只有5%的公司走出来，那对整个资本市场的投资人来说，就有机会去分享它们的成长。

　　同时，对主板和创业板两个板块而言，这两个板块的上市公司定价会日趋理性、合理，以前有一些公司可能整体的主业不太好，但它参股了一个新兴行业，很多投资想买它的参股公司，以投资概念股的形式投资这家公司，参股公司的估值也会很贵，我觉得未来在科创板可以直接投资这家公司。科创板分化是肯定的，过去三到四年，A股市场分化非常明显，我觉得分化还会继续，且更加明显，优秀的公司不管是在什么股上市最后都会取得话语权。

　　武超则：就是加大了投资标的的供给，过去我们没有办法在A股筷子里拔竹竿，未来会有更多真正优秀的公司涌现出来，我们也有更多可选择的余地。那万总怎么看待这个事情？

　　万凯航：从投资角度，我们对科创板非常期待。一是期待它会给我们带来越来越好的标的，不会像以前都是企业到了成熟期甚至末端才上市。二是期待它的制度创新力的扩散。4月，创业板一口气退市7家公司，这是科创板对A股的影响体现。

　　从标的选择的角度，我们对科创板是谨慎的。因为科创板的交易制度允许20%的涨跌幅，初期因为市场热度高交易盘活跃，所以肯定高开。因此应该更多做研究，去精选更合适的标的。

　　挑选科技公司，不一定要在科创板找。A股并不是没有科技公司，A股涨10-20倍的科技公司比比皆是，2015年牛市里，有的科技公司涨一两百倍，只不过A股科技公司不像阿里巴巴、腾讯的海外上市市值能高达万亿，现在最大的科技公司市值可能只有几千亿，但假以时日，A股一定有伟大的科技公司出现。投资科技股，并不是拿着不动就可以了。标的公司的行业阶段，你的投资周期，是两个需要考虑的问题。

　　多角度对科创板企业进行估值

　　武超则：以前对一个上市公司来讲，在A股上市就是阶段性的里程碑，甚至有的老板认为即便退出了，也已经享受到了很大的制度红利。但是接下来很多人会认为，上市只是一个新的开始，这种制度红利并不会因为一上市就带来很高的估值溢价，甚至它还要破发，未来需要通过长期企业的真实增长在资本市场才能实现慢慢的退出，而不是通过上市这个制度红利退出，这跟万总讲的生命周期阶段是一样的，未来科创板对上市公司的理解会更加理性，上市不是一个生命周期的退出，而是一个全新的开始。

　　刚才各位嘉宾都谈到了科创板对现有A股局面的影响是里程碑式的，接着我的问题就来了，怎么能够选出来好的科技公司？在未来科技公司产生分化的过程中怎样去给企业定价？过去我们谈到有23倍市盈率的上市估值，未来科创板估值怎么定义？怎么选出几十倍估值的公司，哪些公司不能享受这样高的估值溢价？

　　万凯航：谈科创板的估值有个前提，就是先确定是否看好这家公司所处的赛道和核心竞争力。如果你因此真的看好，愿意长期地持有，估值肯定越低越好，因为估值决定了你的持有成本。如果不看好公司，谈估值没有意义。

　　科技公司的估值，与生命周期有关，大致可分成三个阶段来看。科创板上市条件的放宽，让投资人和企业一起成长，所以如果企业在初期，有可能还是亏损的，不可能用盈利去估值，可能是根据PS，关注的是销售额的成长性。可能是看用户数，因为爆发期时，用户数环比都在增长；如果企业到了稳步增长的阶段，即概念开始兑现的阶段，此时估值用PE比较合适；再往后阶段，估值要考虑分红。一般估值20倍左右的公司，就已经到了这一阶段。但这个过程中，不能把垃圾股和优质股对比，完全不可比。

　　武超则：所以估值一定要有行业的背景和生命周期的背景，要在不同阶段有动态的对比。关于估值的问题，比如过去A股表现很好的科技股，估值80倍、90倍或者200倍也没有什么区别，对于这类公司您在过去二级市场中是怎么估值的，怎么找到估值的安全边界，接下来科创板又该怎么估值？

　　何帅：我觉得估值还是应该非常科学的，比如有些saas公司估值有10倍PS（Price-to-sales ratio，市销率），但目前没有盈利，我们要想想它为什么会有10倍PS，比如很多信息化企业净利润率可能是在30-40%，10倍PS意味着它未来成熟时可以达到30倍左右的PE（市盈率），关键核心问题是它后面成熟时能不能达到那样的估值和收入水平，这是判断的核心。刚才朱总跟我们分享的过去十年创业板表现最好的那些公司中，爱尔眼科上市之后估值持续较高。

　　表现好的上市公司持续在高估值下达到了比较高的回报率，核心是他们背后基本面的成长是非常超预期的好状态。对于这些公司的判断，我们更多是基于两种情况，第一种是现在这种状态下给我的安全边界，未来他成长没有这么快，我们希望未来的回撤不要超过20%。第二在这样的安全边界下，他未来的成长是非常大的，需要非常专业非常深度的判断。机构投资科创板很有道理，因为科创板上市的公司未来的风险和波动非常巨大，机构投资者有更多的能力和资源判断它的增长空间，我们公司也在招聘科创板的行业研究员，希望对这些公司未来产业的发展做一些判断。

　　对于一些进入成长阶段相对稳定的公司，基本上可以有相对稳定的估值体系判断，需要根据当时公司的竞争力状况或者可比资产的状况去做判断。因此，科创板的整体估值体系不应该和主板或创业板的估值体系发生差异。科创板上市公司基本面判断的难度一定是远远超过主板上市的公司，因为科创板的不确定性更高。

　　武超则：所以要有一套科学的体系，关键是怎么用数据不断验证和跟踪这套体系。邱杰总怎么看待这件事情，对于科创板如何定价，因为它涉及到很多赛道和很多行业，而且近期全民都在把科创板公司放在显微镜下看，你怎么看待？

　　邱杰：估值指标需要考虑有效性、稳定性和可比性。因为企业的价值来源于盈利和企业创造的现金流，盈利、现金流的指标能相对较好的表征企业价值，所以市盈率、现金流折现的估值方式理论上是最直接、最有效的，但它的稳定性和可比性可能会差些。

　　比如一些创新企业初期利润率还比较低的时候，小幅的利润率波动会导致利润率大幅下降甚至变负，但变负了不代表企业就没有价值；这样的情况下为了找到相对稳定的指标去给企业估值，我们就会沿着利润表一层一层往上找，去看EBITDA、EBIT、销售额甚至GMV、市场空间这些指标，从而衍生出EV/EBITDA、P/S、P/GMV等指标，因为这些指标更稳定，这样会把小幅波动过滤掉。

　　另外，估值指标还需要具备可比性，不同企业由于会计处理的不同，选择的指标要可以才有意义。比如电商企业有的是直营，有的是平台，两类企业无法直接比P/S，看GMV才更有意义。

　　因此，各种估值方法本质上没有差异，只是在有效性、稳定性和可比性之间妥协找到最合适的一种方法。评估科创板企业最大的难度还是在于如何评估这个行业、这个企业的技术水平、行业技术演进路径、管理层等具体的因素，因为行业和企业变化很快，这个难度就比较大了。

　　武超则：过去A股的投资干扰因素很多，科创板来了这种有效性会不会提升，回到你刚才说的营利、现金流，是不是大家会变得更加理性、有效一些？

　　邱杰：我觉得有可能会，但是最重要的还是制度设计和实施情况，包括我们对造假违法的惩罚、退市，还有机构投资者比例的提升，多方面因素都有影响。

　　武超则：也请朱总给我们总结一下关于定价和估值的问题。

　　朱平：我们所谈的估值应该是对资产的定价。资产有很多类型，有的是实物资产，有的是有壁垒的营利能力，传统的周期性的公司主要是实物性资产，后者是非周期性的成长性公司。对于有竞争壁垒的公司，市场渐渐就不会关注资产的PB是多少，大家可能会根据营利数据、销售额来做估值。科技股就更麻烦了，科技股的很多资产比如说专利是无形的，大家绞尽脑汁去针对资产和营运能力进行大致折现来估值，无论是GMV(总交易量)、PS（市销率）还是管线DCF（创新药未来现金流折现），简便一点的是传统的把DCF折现算成PE。估值其实还是对资产的定价，只不过我们要寻找不同的行业，不同的资产形式有不同的估值方法。

　　最后，大家还要有估值共识，尤其是非PE方法的估值，有了共识，这个估值才能够最终稳定，而不是大幅波动。但不少科技股波动巨大，这一方面是基本面变化快，另一方面，非PE的估值稳定性不足。

　　武超则：几位说的都非常好，万总说估值是一门艺术，何总说估值是一门科学，邱杰总说估值是要是有效的，朱总说估值要达成共识。我们这个题目是估值之辩，在A股和全球投资中，大家都是在永恒地追求合理的估值，正是由于有这种估值差才产生了我们的机会，产生了成长，产生了很多股票的波动，接下来的科创板会给我们的估值带来趋于理性、趋于科学的过程。

　　如何寻找科创板好股票？

　　武超则：前半段我们在讨论科创板、讨论制度、讨论估值，接下来我想聊一点干货，这四位都是过去做成长股投资、做长期投资非常优秀的基金经理，对于要买什么各位都有思考，接下来可不可以请几位跟我们分享一下比较看好的赛道和方向，有愿意的也可以跟我们分享一两个公司。

　　万凯航： 第一，从全球科技的角度看，是云计算。因为全球科技的交流是美国一直在引领，中国企业是在学习美国的企业，中国的基金经理是在学习美国的纳斯达克。而纳斯达克过去两年表现最好的资产就是云计算，我相信这条产业链在中国未来几年有机会，我们云计算落后了三四年，一直在学习，渗透力还较低。

　　第二，观察美股今年要做什么，可能是共享经济企业。例如Uber（共享打车）今年要在美股上市。此外，软银中国孙正义投资的we work(共享办公)已经是纽约最大的办公楼的采购站。滴滴也会在A股上市。共享经济通过商业模式的创新来提高了资源使用率。

　　第三，从供需变化的角度，是新能源车。2018年特斯拉M推出，一度引起了资本市场的热情，因为它的营业利润都回来了，但是今年又不行了，因为今年美国中国都碰到了一个问题，政府补贴在退坡，退坡意味着价格上升，需求要下来，价格要跌，产业链有波动，相当于供需要重新匹配。但长期看电动车性价比还会持续提升，渗透率依旧有很大的成长空间。从全球来看，所有大型车厂的车型都已经规划到2023、2024年，这个长链不会断，但是供需变化后的车型的匹配尘埃落定，到底是明年还是后年，还需要跟踪。

　　第四，5G。5G的硬件建设在中国的落地会最快，所以未来几年我们也很看好5G方面的投资机会。软件方面中国仍以学习为主，美国做的比我们好，比如云游戏平台。所以5G在软件上的投资趋势应观察美国。

　　第五，从全球产业链的重塑角度看，关注中国的半导体核心软件。这涉及到自主创新。过去，在WTO规则主导的全球贸易体系下，是发达国家出钱出技术、发展中国家出人口出市场。未来这种合作模式或将割裂，中国只有一条路走，就是持续不断地进行技术突破，占据利润的高点，甚至开始输出技术，而不是像过去纯粹输出商品或者劳动力。

　　以前中国的科技创新不具备“生态”，比如WPS的困厄和崛起。早期，因为微软的Office免费，中国的办公软件WPS用户较少，生态根本建立不起来，但是现在90%多的移动端办公在使用WPS，其生态链就建起来了。再比如华为的鸿蒙操作系统，一旦安卓系统不再开放给华为，鸿蒙操作系统的生态自然就建起来了。所以未来五年十年可以很清楚看到，中国的基础的半导体核心软件生产会越来越好，所以这一条线上也可以挖掘。

　　武超则：万总给我们提供了很多思路，云计算、新能源车、共享经济、5G、人工智能也谈到了一些国产化，但是我必须得追一个问题，您说了六、七个看好的方向，有没有哪个方向是您不看好的，或者说接下来您肯定不会买的，给我们提供一点风险提示？

　　万凯航：就短期市场而言，人工智能的产业化路径相对不清晰，投资较困难。在目前A股的估值体系下，更看好云计算板块。长期，这些方向都很看好。

　　武超则：何总也分享一下您最看好的和最不看好的行业和公司。

　　何帅：整个科创板，大家的感觉是“变”，很多都是新的，公司是新的，行业是新的，商业模式、产品是新的，更多的是变化的。在科创板里，我想要反过来找那些不变的东西，即在哪些公司、哪些产品里能找到不变的东西。

　　不变的东西也有两个维度，第一个维度是整个社会和消费者对科创板上市企业提供的产品、服务或者某些需求是不变的，需求是很长的坡道，不会很快地变化。

　　第二个是这个公司的领先性和竞争力是不会变的。比如纳斯达克成功的公司和不成功的公司中，不成功的公司占比还要多一些。也就是说，在一个类似于科创板这种变化巨大的市场中，即一个以“变”字为核心的市场里，风险比较高，如果里面能找到不变的东西，回报也很高。因而我的方向是寻找一些不变的东西，最好能够结合一个非常大的市场空间和预期，虽然科创板现在很小，但是它有很大的潜力，因为中国是个非常巨大的市场，这是我自己的方向。

　　从我自己基金的配置来看，我现在主要是在信息技术还有医疗服务方面配置多一点，现在准备科创板上市的也是这两个板块，A股水池现在还不够大，希望能够有更多的标的提供给我们挖掘。

　　武超则：哪些方面要小心一点或者估值已经比较高了？

　　何帅：反过来要小心一点的，就是变化很快的东西，有很多东西看上去很美，但我觉得它的变化也会很快，包括类似创新药的东西，整个创新药或者在医药研发的过程中，它的风险非常大，并且每个公司在研发一个新药以后，能不能再继续创建新的重磅型的药品，这个过程不确定。所以当一个新药上来以后，它的生命周期就很容易被预测到，比如说十几年或二十年的专利保护期结束以后，药企面临的风险将很大。对于这种听上去很美的行业，其实是变化很快、风险很大的行业，投资这些公司时，我觉得安全边界非常重要，包括一些硬科技的行业变化也很大，这种行业的价格很高，也要小心。

　　武超则：何总说的非常好，寻找变化之中不变的，看起来需要找到好赛道里的核心资产比较稳定的部分。邱总也跟我们分享一下您最看好的方向和不看好的方向。

　　邱杰：前面两位讲的方向都非常好，像5G、大数据、人工智能、云计算、新能源、生物医药都是非常好的方向，我想补充的是在科创板科技投资里面，选股比选行业更重要，核心是这个企业的管理层、管理文化、技术实力如何，这个是投资中不变的考量因素。

　　还有一些是在投资中需要避免的风险，比如技术快速变化的风险。简单举个例子，比如手机一开始是指纹识别，现在变成了人脸识别，现在又有屏下指纹识别，技术路径的切换给一些公司的影响是非常剧烈的；包括一些拟上市公司，企业营利很好、技术领先、市场份额很高，但也存在下游下一代产品是否继续需要他们的产品，其实仍然是很不确定的，因此技术快速发展给企业带来的风险非常大。

　　还有一种风险是“囚徒困境”的风险，主要发生在一些技术进步较快但壁垒不高、生产规模效应明显的企业，这种行业往往会出现短期领先的企业快速扩张产能，导致行业严重过剩，从投资的角度长期看往往是损毁价值的。

　　武超则：就是说技术迭代在接下来科创板投资中应该是常态化了，科技创新行业固有的特点就是快速的生命周期的迭代。朱总怎么看待这个问题？接下来您最看好哪些方向？

　　朱平：现在外部的环境较为复杂，到目前这个阶段，中国科技产业未来有两条路可走：一条路就是中国独立建立一套的体系，例如，华为的鸿蒙操作系统是很重要的预示；另外一条路是比如外部环境和缓，继续之前的全球产业链分工，比如华为仍用安卓操作系统。如果我们要独立建体系的话，补短板和自主创新发展会快一些，但整体的科技进步反而会慢一些，因为“合则两利，斗则两伤”，全球科技进步步伐都会放缓。

　　如果从行业的角度寻找比较好的公司，可以从公司创造价值的方式来看。我们说“一流的企业做标准”，像阿里一样做类似科技公用平台，市场都来这个平台提供各种服务，吸引的人多也会增加盈利，盈利增加就可以提供更多服务，这样会赢家通吃。投资上寻找下一步能做成平台的公司当然是最有吸引力的。

　　散户宜委托专业投资者参与科创板投资

　　武超则：最后还有一个问题的时间。回到今天论坛的主题，围绕科创板，不管从哪个维度来看都有机会也有挑战，背后也会看到有一件事是确定的，科创板离我们越来越近，机构投资者、从业者、监管都对这件事情充满期待。

　　最后一个问题想请四位说一下，作为普通投资者，接下来应该如何参与科创板？现在关于科创板的产品特别多，有打新基金，灵活配置的科创基金，接下来会有ETF，还有一级市场PE投资，您会建议大家怎么参与到科创板这个巨大的历史机会中？

　　朱平：科创板股票投资对于散户是有门槛的，这也暗示一般投资者还是要谨慎，通过公募基金投资科创板是比较好的参与方式，可以关注业绩表现较好的基金产品，这是比较好的方法。如果自己真的要买股票的，我想还是买最大的、竞争力最强的公司。

　　武超则：感谢朱总，邱杰总有什么建议？

　　邱杰：其实没有很好的建议，专业投资者对于科技公司研究都存在一定难度，更何况普通投资者。在这方面最好的办法还是选择专业的人，比如买那些擅长投资创新企业的优质基金，单纯去寻找个股的风险太高了。

　　武超则：现在基金里也有很多的产品，像三年定开封闭式打新类产品等，这个你有更具体的建议吗？

　　邱杰：打新类是固收增强的产品，客户如果想投资科创板可能更多还是想获得投权益市场的收益，所以选择这种权益混合类的产品会符合实际的投资目标。

　　武超则：何总有何意见？

　　何帅：我有个非常坚定的建议就是个人投资者尽量不要参与科创板，首先从研究的角度和对公司的理解角度看，除非是某个个人投资者对某家公司或者某个行业非常熟悉，可能是这个行业的筹建者对这个行业的了解比我们还懂，但是对大部分投资者来说这是不可能的。

　　第二，即便告诉你亚马逊这家公司未来会成长为非常大的巨头，以亚马逊为例，亚马逊从上市到现在一共经历股价三次腰斩，最严重的一次是互联网泡沫破裂，亚马逊股价跌了大概90%多。即便是亚马逊这样的公司，其在整个生命周期的过程中也是非常痛苦的，也就是说，我们现在是以倒车镜的方式看谷歌、亚马逊、苹果等已经长的非常大的公司，但是他们的成长过程都非常痛苦。未来是不确定的，上市公司的高估值时时刻刻都可能会夭折，特别是它夭折了以后怎么处理，这对个人投资者来说很痛苦。纳斯达克从开始到现在，很多公司成立，如果个人投资者选择当时最初的龙头，可能现在其持仓市值是零。

　　总之，科创板的不确定性太多，我个人建议大部分的个人投资者把专业的事情交给专业的人来做，希望我们作为机构投资者把自己的研究做好。

　　武超则：专业的事情还是交给专业的人来做，普通投资者对于科创板投资还是要比较谨慎。那万总有什么建议？

　　万凯航：普通投资者根本没有那么多资源研究那么多公司，再加上科创板涨跌幅不限制，两个跌停板就会损失较重。我们觉得，科创板开板一年以内，上市公司很多要再观察，如果想要高的收益，建议把钱委托给专业投资者。

　　武超则：好的，再次感谢四位给我们带来的干货满满的分享，我觉得大家对科创板还是充满着期待，有风险有挑战，但是也有更多的机遇，相信未来三、五年以后回头看也具有里程碑式的意义，也希望四位给我们的分享能够给大家带来更多的收获和启发，再次感谢四位。

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